TORM(TRMD.US)：美国成品油补库、中东新炼厂落地核心受益标的
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投资要点 首次覆盖给予“买入”评级，目标价42 美元：看好公司在本轮成品油油运周期中，凭借全球第二大LR2 及MR 船队规模、优异的TCE（Time CharterEquivalent/等价期租租金）水平、超越同行的派息率，成为LR2 及MR 船型需求提升下的优质标的。截至2022Q3，TORM 运营78 艘成品油轮，包括13 艘LR2、8 艘LR1、57 艘MR，平均船龄约11 年，运营着成品油油运行业第二大的MR 船队及第二大的LR2 船队。且公司在LR1/LR2 成品油船运营具备优势，公司LR1/LR2/MR 船型在2022Q3 的TCE 分别为51102美元每天/55532 美元每天/40968 美元每天。公司派息率行业领先，2022Q3派息率为54.1%。我们预计公司2022-2024 年收入分别为14.23/23.23/24.67亿美元，分别同比变动+129.6%/+63.3%/+6.2%；2022-2024 年净利润分别为5.64/11.37/12.08 亿美元，分别同比变动+1240.2%/+101.6%/+6.2%。目标价对应2022-2024 年PB 分别为2.1/1.2/0.9 倍。 拥有全球第二大LR2 及MR 油轮船队：2022Q3 公司录得2.62 亿美元的EBITDA 和2.17 亿美元税前利润，Q3 增加净营运资本3.12 亿美元，2022Q3公司TCE 为44376 美元/天，同比增长245.2%，环比增长49.8%，TCE 增加1,000 美元/天对公司净利润的影响约为+2900 万美元。基于2022 年11月6 日的TCE 金额，TORM 预计2022 年全年税前利润约为5.39-5.46 亿美元，2022Q1-3 税前利润为3.35 亿，因此预计Q4 税前利润将落在2.04-2.11亿美元区间（2021Q4 税前利润为-800 万美元）。2022Q3，TORM 的净贷款率降至最低水平，LCV 从2022 年第二季度末的43%下降到第三季度末的31%，主要由于船舶价值增加20%（目前超过25 亿美元）以及强劲的现金流带动。 公司主营航线受益于美国成品油补库、中东新炼厂落地对原油运输的替代：截至2022 年11 月6 日，公司2022Q4 约49%的LR2 油轮TCE 固定为每天55,105 美元，44%的LR1 固定为每天47,661 美元。公司的中东-欧洲、东半球-大西洋航线将受益于炼厂产能向中东等地区转移后，成品油运输对原油运输的替代，以及美国的成品油补库需求。 风险提示： 1）制裁政策变动风险。2）油轮事故。3）OPEC 减产超预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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